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中欧基金许文星:以逆向策略为核心 追求长期超额收益-pg电子app

2022-04-25 13:14:22 来源:资本邦

橡树资本创始人霍德华·马克斯曾经说过:“比较好的基金产品并不是每年都冲到特别前面的那种,而是在市场表现相对困难的时候,能够帮助客户一起度过不确定时光。”对此,中欧睿见基金经理许文星颇为认同,这也是他的投资目标。

不仅看重基金的收益率,许文星还非常关注基金波动率。他希望通过投资中的风险补偿来降低组合的波动,让持有人真正赚到钱。在多年的投资实践中,许文星形成了一套自己的逆向投资框架,将安全边际和企业盈利作为持续优化组合风险收益比的最重要基础。

不断寻找逆向投资机会

许文星是一名典型的逆向投资选手,即以逆向策略为核心,围绕企业长期可持续增长和核心竞争力,自下而上地寻找投资机会,并始终将安全边际作为投资决策的重要因子。“构建一个低相关度、中期风险回报比高的投资组合,以期能够在控制风险的基础上,通过持有企业的业务增长推动股权价值增长,将我们对于产业发展的认知和研究,最大程度地转化为投资回报。”

逆向投资框架的形成与许文星的投资经历有很大关系。入行伊始,许文星研究科技行业。2015年的市场大跌,让他开始反思科技股过高涨幅背后的隐忧。2016年、2018年的市场大跌同样让他印象深刻。“这几次经历都让我看到了系统性风险的杀伤力,让我更加关注风险补偿或安全边际。”

如何评估企业的安全边际?许文星解释道,在评估安全边际时,要尽可能在自己的认知范围内理解企业。除了基金经理自身不断学习,更重要的是借助公司投研团队的力量。每个人有各自擅长领域,对不同领域有着不同的认知。通过日复一日的研究及思想碰撞,形成更全面、更容易接近真相的认知,从而对企业进行评估。

在许文星看来,市场风格往往是由认知偏差造成的,逆向的投资机会往往出现在市场冷门的地方。“我们不太会在行业或企业盈利水平特别高的时候进行投资。反过来,我们更希望在一个行业长期发展不错但短期遭遇一些波动的时候,更细致、更系统性地考察投资机会。”

许文星坦言,逆向投资需要不断地在波动和收益之间做选择题。当牛市中后期估值不断向外扩张,收益看起来很容易获得的时候,逆向投资决策会相对偏保守,需要牺牲一些泡沫化的收益,以换取未来更小的投资风险及波动性,这也是逆向策略可能会失效的情景。

当前市场就像“乌云的金边”

今年以来市场处于持续调整中,谈及此,许文星给出了一个形象的比喻:“乌云的金边”。“我们都看到了短期的不确定性,乌云蔽日之下,整个市场一片黑暗,但也别忽视每一朵乌云边上镶着一圈孕育希望的金边。”

许文星认为,目前市场调整已经比较充分,从估值看,大部分行业和企业都处于近10年较低水平。短期内的确面临一些不确定因素,但从企业长期可持续经营的角度来看,如果企业具备一定抗风险能力,且反脆弱性较强的话,近期市场调整对企业长期价值的影响是有限的。

对于许文星而言,当前正是寻找优质标的的好时机。“当一家好公司在特定环境下出现比较好的价格,投资机会就来了。也恰恰是在这样的时候,我们更容易筛选出那些经营状态更稳定、抗风险能力更强、有长期增长潜力的公司。这类公司更符合我们对于好公司的定义,更值得去投资。”

关于具体看好的投资方向,许文星表示,更倾向于成长性较高的板块。“生产效率提升的背后,是包括数字技术、无人化技术、智能制造等在内信息技术的推动。随着数字技术不断迭代,各类传统行业持续衍生出一些新的产业机会。例如,消费电子领域内的一批代工型、制造型公司,尽管利润不高,但凭借市场份额的不断提高,业务取得了很大增长。新能源车也在汽车行业迭代过程中出现了渗透率拐点。”

在许文星看来,半导体和软件互联网是全球科技市场中的两块大蛋糕。一方面,因国内供应链自主能力要求提高,中国集成电路企业获得了很好的发展时间窗口。越来越多企业从过去追求规模、扩大业务转向对生产效率的竞争,这催生了数字化企业服务需求的上升,推动软件服务企业的发展。另一方面,在新的政策框架下,互联网行业由无序竞争转向有序竞争,这为行业中有序经营、长期竞争能力较强的企业提供了新的成长机会。

头图来源:123rf

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